中新经纬客户端7月14日电 题：《樊继拓等：高景气主线将由成长扩散到周期》
作者 樊继拓(信达证券首席策略分析师) 李畅(信达证券策略研究助理)
2021年二季度以来，市场龙头风格大幅弱化，明显向高景气、高成长方向偏移。这种风格的主要驱动因素仍然是盈利，但并非所有业绩兑现好的板块都在普涨。二季度以来始终强势的板块有两个特点：第一，行业的高成长性比高ROE更加重要。第二，行业的高景气比高弹性更重要。
市场行情从顺周期到顺景气的转变，一个重要的原因在于：当前市场存在对宏观经济复苏是否已经达到顶部的分歧。当前经济面临的一个拉力是，经济增长从疫情后补偿性高增趋于回归常态，经济恢复仍面临一些困难。另一方面，经济仍有一个推力，本轮需求回升的强度可能要比想象的更高。当前宏观环境下，对于经济复苏是否见顶尚无定论，宏观基本面缺乏趋势性方向，基于经济复苏的通胀交易让位于行业的景气。市场更倾向于自下而上寻找受宏观经济压制较小，产业本身景气度高、增长潜力足够大的成长板块。
基于此，我们有以下建议：
行业配置方面，我们认为2021年市场上涨的核心仍然是业绩兑现，经济预期压制弱化后，高景气主线将由成长向周期扩散。在业绩兑现较好的板块中，当前经济分歧加大的时期，上涨主线向成长行业集中。周期行业受到经济见顶预期的压制，出现一定的调整。但如果后续因为政策面略超预期的宽松(比如全面降准)，或者经济中的推力比预期更强，经济下行预期压制有所弱化，那么周期行业的景气度可能会重新回升，周期股可能仍存在第二波机会。成长板块分化继续加大，关注景气度高、业绩兑现预期强的子行业。金融地产在经济改善的第二年会有不错的表现，典型的如2006-2007年和2016-2017年牛市后半期领涨，目前估值较低，可以作为底仓配置。消费板块基本面稳定，但当前估值处于高位，再上涨要等增量资金，下一次机会可能要等年底。
对于周期行业，2008年底-2011年初和2016年-2017年年度级别行情的特点告诉我们，周期股的第一波行情往往由需求拐点带动商品价格快速上涨带来，这一波行情最值得参与。之后可能会有货币紧缩、经济扰动带来的调整，调整过后市场会有第二波行情。我们认为商品涨价只完成了一半，周期股第一波上涨已经完成，目前处在第二个阶段。由于当前对经济预期分歧加大，市场震荡会加大。第二个阶段末期(三季度)将会是第二波行情的加仓时点。
对于成长行业，分化可能会进一步加大。产业周期向上，景气度较高的通信、电子、电气设备细分行业仍有结构性机会，比如新能源车、光伏、半导体等行业，虽然估值不便宜，但下游需求旺盛，产业趋势向好，依然有业绩兑现。只要不是流动性全面收紧，就会有好的结构性机会。
对于金融行业，金融行业估值已经非常接近历史底部。历史经验来看，金融板块在牛市后半程均会有不错的表现，越接近盈利高点越有利于金融股。2007年5月-2007年9月，2017年10月-2018年1月金融板块与其他风格相比均超额收益。金融股过去一个季度非常弱，2021年底到2022年初可能会有一波机会。
对于消费行业，复苏后期消费依然有配置价值，不过下一次机会需要等待，可能在2021年底。必选消费基本面比较稳定，但当期估值处在高位区间，上涨需要等增量资金，不过力度会比2020年弱很多，不建议追涨。可选消费中关注两条主线，一是由于有周期性和成长性双重叠加，汽车行业景气度非常高，尤其是新能源车方向，建议持续关注。二是受疫情影响最大的电影、航空、酒店、旅游等行业将是最晚进入景气周期的行业，可作为年内重点关注方向。(中新经纬APP)
